連虧7個季度，國際教育是個好生意嗎？

2018年1月，主營橋梁鋼結(jié)構(gòu)的中泰橋梁上演了一場“變形計”，更名為“凱文教育”，成為A股純粹的國際教育標(biāo)的。

四年之后，截至2021年10月26日，凱文教育的收盤價為3.43元，較2017年間的19.6元，已經(jīng)縮水83%。

股價一路下滑背后，是難言理想的業(yè)績。

國際教育是個好生意嗎？

從凱文教育的業(yè)績表現(xiàn)看，國際教育似乎并不是個特別容易賺錢的生意。

2021年第三季度，凱文教育凈虧損1866.4萬元，同比減虧38%。然而，凱文教育自2020年第一季度開始，已經(jīng)連續(xù)七個季度出現(xiàn)凈虧損，虧損總額達(dá)1.83億元。

近五年，凱文教育也整體處于虧損狀態(tài)。2016年，凱文教育凈虧損0.96億元。2018年，凈虧損0.98億元。2020年，凈虧損1.3億元。

凱文教育僅在2017年、2019年，實(shí)現(xiàn)微薄的盈利，共計0.61億元。

這還不能彌補(bǔ)凱文教育一年的虧損。

作為國際教育標(biāo)的，凱文教育為何利潤水平如此慘淡？

一方面，凱文教育的營收波動很大，通常來講，教育機(jī)構(gòu)的業(yè)績相對平穩(wěn)，但凱文教育卻是大起大落。

2020年，凱文教育營收3.21億元，相較于2019年的7.94億元減少4.73億元，同比下滑60%。而在前一年，凱文教育的營收大漲228%。

2017年、2018年也表現(xiàn)出同樣的趨勢，2017年?duì)I收6.2億元，同比增長92%。但是到了2018年，凱文教育就調(diào)頭向下，營收同比下滑61%。

作為A股唯一一家以K12國際教育為主營業(yè)務(wù)的上市公司，凱文教育的業(yè)績?yōu)楹稳绱瞬▌樱?/p>

從營收結(jié)構(gòu)看，凱文教育教育和培訓(xùn)服務(wù)變化確實(shí)不大。2019年的變動主要源于其他營收的變化。

2019年，其他業(yè)務(wù)帶來營收4.9億元，同比暴漲1382%。到了2020年，其他業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)105.83萬元，相比2018年的3303.97萬元還減少了3198.14萬元。

那么，為何其他業(yè)務(wù)營收在2019年暴漲？

這主要源于，2019年，凱文教育投資活動現(xiàn)金流入4.3億元。其中包括，處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額4億元。但是，處置固定資產(chǎn)獲得的投資收入并不能持久。如果排除這部分收入的影響，2019年的營收約3億元，回到正常區(qū)間。

另一方面，相比于營收的波動，凱文教育的成本則十分剛性。2021年第三季度，凱文教育的營業(yè)成本為9013萬元，而第三季度的營收僅為1.049億元。營業(yè)成本率（營業(yè)成本除以營業(yè)收入）高達(dá)86%。

這不僅僅是一個季度的情況，近四年以來，凱文教育的營業(yè)成本率也居高不下。其中，2017年、2018年、2020年，凱文教育的營業(yè)成本率分別為96%、107%、98%。

在費(fèi)用構(gòu)成中，近四年以來，凱文教育的管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用占據(jù)重要比例。以2020年為例，凱文教育的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別為2008萬元、9357萬元、6907萬元。凱文教育的管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別是銷售費(fèi)用的4.6倍、3.4倍。

成本費(fèi)用的居高不下，也帶來了利潤水平的低迷。除去2019年的特殊情況，凱文教育一直處于低利潤率經(jīng)營中。2017年、2020年，凱文教育的毛利率也僅為個位數(shù)。2018年，凱文教育的毛利率甚至已為負(fù)數(shù)。

營收波動、成本剛性，這讓凱文教育始終無法像其他市場化教育機(jī)構(gòu)那樣，維持較高的毛利水平，虧損也就在所難免。

項(xiàng)目終止，募集資金用來買理財

回溯過往，凱文教育的上市頗有“曲線救國”的意味。

其前身中泰橋梁創(chuàng)立于1999年，主營業(yè)務(wù)是國內(nèi)橋梁鋼結(jié)構(gòu)工程承包。2012年，中泰橋梁在深交所上市。2015年，中泰橋梁啟動了一系列措施，其中最重要的舉動便是通過一系列的收購，把朝陽文凱學(xué)校、海淀凱文學(xué)校兩所學(xué)校收入囊中。

維持橋梁、教育雙主業(yè)運(yùn)營模式兩年后，中泰橋梁在2017年10月18日披露，將剝離橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，公司變身為純粹的教育標(biāo)的。2018年1月，中泰橋梁正式更名為“凱文教育”。

成功更名后，凱文教育開始募集資金準(zhǔn)備“大干一場”。2019年8月30日，凱文教育《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》曾獲證監(jiān)會審核通過。募集的資金用于“青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺項(xiàng)目”，總額不超過10億元。

凱文教育相關(guān)公告顯示，以非公開發(fā)行方式向九名特定對象發(fā)行人民幣普通股（A股）9971.34萬股，發(fā)行價格4.73元/股，募集資金總額4.72億元。扣除與發(fā)行有關(guān)的費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額4.61億元，上述募集資金已于2020年6月23日到位。

然而，實(shí)際情況卻讓人大跌眼鏡。今年10月19日，凱文教育再次發(fā)布公告，根據(jù)“青少年高品質(zhì)素質(zhì)教育平臺項(xiàng)目”的建設(shè)情況，決定將上述募投項(xiàng)目進(jìn)行終止，并將剩余募集資金永久補(bǔ)充流動資金。

而目前，凱文教育將這筆募集資金用于購買理財產(chǎn)品。凱文教育發(fā)布公告稱，公司在保證募集資金項(xiàng)目實(shí)施的資金需求及募集資金使用計劃正常進(jìn)行的前提下，使用不超過4.7億元的暫時閑置募集資金和不超過人民幣5億元閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，用于購買安全性高、流動性好、低風(fēng)險的理財產(chǎn)品。

根據(jù)公告，2021年10月25日，凱文教育將購買的上述1億元結(jié)構(gòu)性存款贖回，收回本金1億元，獲得理財收益35.67萬元。

項(xiàng)目終止，資金如今用來補(bǔ)充現(xiàn)金流，可即便如此，凱文教育依然面臨著現(xiàn)金流減少的問題。截至2021年9月30日，凱文教育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額共計2.9億元，相較于去年同期的9.3億元，同比下滑69%。

持續(xù)的虧損，也在進(jìn)一步考驗(yàn)著凱文教育的抗風(fēng)險能力。

目前，凱文教育的業(yè)務(wù)除了兩所國際學(xué)校外，還包括培訓(xùn)業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛袆P文體育、凱文藝術(shù)、凱文科學(xué)、凱文營地中心等素質(zhì)教育品牌。業(yè)務(wù)覆蓋素質(zhì)與學(xué)科，按說利潤水平不會太差，但從2017年到現(xiàn)在，似乎依然沒有找到穩(wěn)定盈利的節(jié)奏。

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